规范化是长期利好 将再现销量高峰？2019轻卡走势分析

　　根据中汽协数据，2019年上半年我国累计销售轻卡95.8万辆，同比下滑1.4%。分月度看，2019年1-4月我国轻卡销量持续正增长，5、6月出现下滑。2019年1-6月我国轻卡行业单月销量同比增速分别为3.7%、14.8%、3.2%、5.9%、-7.9%、-22.7%。

　　分车企看，2019年上半年我国轻卡物流车行业销量前五的车企分别为北汽福田、江淮汽车、东风汽车、重庆长安、江铃汽车，2019年上半年其销量分为18.0万、10.4万、9.9万、7.8万、7.5万辆，同比增速分别为13.5%、-9.5%、27.1%、-19.9%、-42.6%。2019年上半年，北汽福田、江淮汽车、东风汽车、重庆长安、江铃汽车市占率分别为18.8%、10.8%、10.4%、7.8%、6.8%。

　　从供需来看，目前轻卡比过去更好

　　近年来，我国轻卡行业主要经历了以下几个阶段：

　　第一阶段为2009年以前，轻卡行业销量总体上呈现较高速增长，2005-2008年轻卡行业销量年复合增速为11.0%。

　　2007年，原材料、燃料等价格不断高涨，但轻卡市场销量同比实现了15.5%的增长，主要由于宏观经济的增长和国三排放标准落实的临近所致。2006年底，国家环保总局宣布，除N1类以外的商用车将在2007年1月1日实施国三排放法规，生产一致性推后至2008年1月，这使得很多购车者赶在标准实施之前购买相对便宜的国二轻卡。

　　第二阶段为2009年至2010年，中国轻卡行业销量井喷式增长，2009、2010年轻卡行业销量销量增速分别达到32.2%、24.1%。

　　2009年是“政策年”，2010年则继续延续了2009年的一揽子利好政策。

　　首先，国家计划在2010年底投资约4万亿元的刺激计划逐步落实，基础设施建设给卡车行业带来了巨大的市场机会；其次，国务院决定自2009年1月1日起实施成品油税费改革，提高汽油、柴油消费税额，取消原在成品油价外征收的公路养路费等六项收费，并逐步取消政府还贷二级公路收费，降低了消费者的用车成本；再者，国务院1月中旬出台了《汽车行业调整振兴规划》，实施了如汽车下乡、加快老旧汽车报废更新等刺激政策；此外，国家和地方执行环保标准带来了新的用车增量，2009年国内部分中心城市中的部分黄标车得到更新，2010年淘汰黄标车的步伐进一步加快。在国家政策的拉动下，2010年轻卡行业销量达到历史高点的192万辆。

　　第三阶段为2010年以后，至2013年，轻卡行业销量总体平稳。

　　在缺少刺激政策的拉动下，轻卡行业增速减缓。2011-2013年，我国轻卡行业销量销量分别为185.8、183.8、192.0万辆，同比增速分别为-3.4%、-1.1%、4.5%，总体上较为平稳。

　　第四阶段为2014-2018年，这一阶段主要表现为行业在排放法规影响下的快速下滑及恢复。受排放法规监管加严影响，2014、2015年，我国轻卡行业销量增速分别为-13.2%、-6.5%，2015年轻卡年销量下滑至155.9万辆，而后行业逐渐开始恢复，2016-2018年轻卡行业增速分别为-1.0%、12.8%、8.8%，2018年轻卡行业销量达到189.3万辆，接近2010年192万辆的高点。

　　目前从保有量与GDP关系看，目前轻卡行业供需也已经较为匹配，轻卡行业总体的稳定性更强。截至2017年我国轻型货车保有量为1205万辆，同比增长7%，趋势上看保有量仍处于增长状态。2002-2008年轻卡保有量年均复合增速为15.9%，实际GDP年均复合增速为11.3%，两者比值为1.4。若按照轻卡保有量增速/实际GDP复合增速为1.4测算，2015、2016、2017年透支需求相比2011-2015年已经明显下降。

　　轻卡行业的“供给侧”改革或正时

　　排放升级和生产一致性监管越来越严使得行业的进入门槛提高，也有利于避免“劣币驱逐良币”。近期蓝牌轻卡的整治是生产一致性监管的一部分，轻卡行业单车平均运力下降，行业未来销量有望明显增加。

　　2014年年中，央视曝光“假国四”问题，2014年6月5日，中汽协牵头8家主要货车企业共同签订保证产品一致性的联合声明，8月6日，环保部、工信部、质检总局等五部委联合下发《关于印发新生产机动车环保达标监管工作方案的通知》，并于8月14日召开严查国四排放动员会。受此影响，2014年我国轻卡销量同比下滑13.2%。

　　今年5、6月份我国轻卡销量分别下滑7.9%、22.7%，主要受蓝牌轻卡“大吨小标”问题的曝光和专项治理影响。

　　今年5月21日，央视《焦点访谈》播出“空车超载、轻卡不轻”节目，曝光了部分4.5吨以下轻型货车产品不符合车辆生产一致性管理要求的问题；5月22日，工信部立即约谈涉事企业，责令对已经生产销售的产品消除“大吨小标”状态；5月23日，工信部组织中国载货汽车生产企业联席会C8成员单位召开专题工作会议，督促各成员强化车辆生产一致性管理，采取措施纠正“大吨小标”违规生产行为。

　　此外，工信部同公安部等相关部门开展轻卡“大吨小标”专项监督检查工作，启动了轻型货车“大吨小标”专项治理工作。受此影响，除北汽福田外，6月份其他车企轻卡销量均出现了不同程度的下滑。

　　我们认为，监管加严带来的扰动是暂时的，规范化对行业是长期利好。在排放监管加严等影响下，2014、2015年我国轻卡销量受到一定影响，但2016年销量便已企稳，而后行业逐渐开始恢复，2017-2018年轻卡行业增速分别达到12.8%、8.8%，2018年轻卡行业销量达到189.3万辆，接近2010年192万辆的高点。

　　不论怎么处理历史问题，从长期看规范化是必然趋势，我们认为未来轻卡也将成为能持续贡献盈利的现金奶牛业务。

　　此外，我国汽车排放标准的不断升级、环保力度的持续增强，也将带来高端轻卡产品渗透率的提升，2014年排放造假监管就带来了高端轻卡的崛起。根据福田汽车财报数据，其轻卡销售均价上升趋势十分明显。